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2022年城投回顾
1、城投融资规模和净融资规模大幅下滑
2022年城投融资政策延续2021年的严监管，城投债发行端边际收紧，城投债发行规模下降。2022年城投发行规模4.87万亿元，同比下降13.1%，2017年以来，城投融资规模持续增长，2019年和2020年呈井喷式增长，同比增长率分别51.4%、46.1%，融资规模连续5年正增长后今年首次负增长；2022年城投净融资规模1.12万亿元，同比降低51.9%，净融资规模近乎腰斩，城投平台流动性愈发紧张。
▲ 来源：Wind,竹润投资
2、城投债券发行利率中枢下调
2022年城投发行利率中枢下移，分阶段来看，1-10月城投发行利率波动下行，11-12月受理财赎回潮影响，城投债估值及利差大幅上升，城投发行利息急转向上，城投发行计划大规模取消，融资规模大幅度下降，11、12月融资规模分别下降33.9%，43.7%，分等级来看，各等级融资规模均减少，AAA、AA+、AA、AA-发行规模分别下降10%、11%、14%、90%；AAA、AA+、AA、AA-平均发行利率分别下降35bp、67bp、83bp，50bp，在市场风险偏好上升情况下，弱资质债券的发行规模及发行成本受到更大影响。
▲ 来源：Wind,竹润投资
3、债券发行区域集中，优质区域融资优势明显
发行规模方面，2022年城投发行规模前三为江苏、浙江、山东，这三个省份已连续三年发行规模位列前三，其中，江苏2022年发行规模1.13万亿，浙江发行规模5985亿，山东发行规模3813亿，三个省份发行量占全国43.5%，占据全国近一半融资规模；贵州、新疆、吉林、山西、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、宁夏、海南、内蒙古、青海等省份融资能力较弱，发债规模低于500亿元。全国各省份发行规模同比以下降为主，广西、贵州、甘肃、黑龙江、内蒙、青海等地区降幅超30%，发行规模大降幅主要主要集中在经济实力较弱地区。
净融资方面，全国大部分省份净融资为正，净融资为负主要集中在经济水平较弱的省份，分别为贵州、云南、吉林、甘肃、辽宁、黑龙江、内蒙古、青海8个省份，其中贵州、甘肃、云南净偿还超过150亿；此外辽宁、黑龙江、内蒙连续五年净融资为负，存量债券不足300亿元；天津自2021年恳谈会后融资能力有所恢复，净融资量转负为正，由2021年的-752亿转为2022年的净融资9亿元。
2023年城投展望
1、城投严监管政策延续，因地制宜合理化债
2020年以来，城投债的监管政策整体趋严，中央经济工作会议再次强调了“加强金融、地方债务风险防控、守住不发生系统性风险的底线”、“坚决遏制增量、化解存量”。2023年城投政策端将延续严监管政策，债务置换或由点及面推广。随着防疫政策放开，经济面预期向好，房地产行业不再拖累，2023年消费端预计复苏，基建对经济托底的作用将有所弱化，2023年预计中央将继续延续“遏制增量、化解存量”的政策基调，引导部分债务压力大、债务问题严重的地区因地制宜合理化债，2022年6月6月遵义市发布了《关于成立遵义市金融工作领导小组的通知》，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作；22年9月份财政部发布了114号文，贵州省化解债务提供政策支持，2022年12月31日遵义道桥银行贷款重组方案落地，贵州化债方案逐步落地，预计2023年中央针对经济水平较弱、债务压力大、偿债能力低的弱区域出台相对应的政策方案，推进银行、非标等债务展期或政策，以缓解弱区域债务压力，化解系统性风险。
2、城投发行利率中枢上升，净融资量或小幅收缩
2023年城投债发行利率中枢预计上升，净融资量将小幅收缩。主要由于在理财“赎回潮”冲击下，后续理财新发和续发会面临压力，扩张速度将会放缓，对债券的需求量有所下降，同时为了应对后期可能面临的赎回压力，理财产品流动性偏好上升、风险偏好下降，弱资质城投债的需求下降，发行难度上升，发行利率将维持在较高水平；同时2023年经济进入疫后修复阶段，消费端有望回温，房地产行业不再拖累，更多资金流入权益端，债券市场的资金面由2022年的宽松转为2023年的趋于中性。发行利率中枢整体的上升将带来更多的投资收益，有更多投资机会，可择机加仓。
2022年净融资量腰斩，仅有1.12万亿，但多数区域依然要靠续发来滚动融资，作为城投债发行集中区域的优质区域城投依然受到追捧，优质区域净融资维持净流入，所以净融资量或许小幅收缩但依然保持为净流入，城投存量规模将保持小幅度增长。
3、城投打破刚兑概率低，关注债务置换机会
2022年城投舆情不断，6月遵义市发布了《关于成立遵义市金融工作领导小组的通知》，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作；8月兰州建投出现技术性违约并化险为夷；9月甘肃省发布《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，公开表明保刚兑的决心；9月云南康旅云南康旅提前兑付公开市场债券和部分非标以及统筹拟对非债券类债务进行结构性优化的动作；11月财政部网站发布财预〔2022〕137号文，指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平；12月遵义道桥银行贷款重组落地。截止2022年底没有出现债券实质性违约，各文件的出台也表明中央对地方债务问题给予高度重视并提供政策支持，表明政府严守发生区域系统性风险的防线，打破刚兑的概率依然比较低。
2023年1月13日，贵州省财政厅公布《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，报告指出要争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。在过往几次债务置换中，通过债务置换提前兑付债券，使得债券信用风险下降、估值提升，同时对于经济水平较弱、债务压力较大、偿债能力较低的弱区域，债务置换有利于恢复市场信心，修复区域信用利差。新一轮债务置换中，区域弱城投或将受益，可关注债务置换带来的投资机会。
城投存量是否会减缩，对我司回购利率的影响
在2019年和2020年城投呈井喷式增长后，2022年城投增速下降，但近十年城投存量规模有增无减。在当前党中央、国务院仍把金融稳定作为首要前提的背景下，即使城投公司后续面临转型以及合并，城投规模不会骤然压缩，趋势是增速下降至拐点后稳步下降。中长期来看，城投规模相对稳定。
城投债作为标准化债券，从1993年，上海市浦东新区成功发行了中国第一支城投债以来，30年金身不破。城投债一直以来都是各类金融机构作为固收资产配置里的优质资产。如果城投存量规模缩减，供需变化会导致城投债价格上涨，以及估值变动，会影响质押券的折扣率，但对回购利率不会有大幅影响。回购利率主要还是跟当前的资金面，市场流动性，以及对手方和质押券的资质相关。
我司目前回购策略的产品，回购期限在7-28天区间，期限较短，可以高效跟住市场，相对灵活。
