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悲观者正确，乐观者前行！
和年初市场种种的担忧和质疑正相反，城投债已经成为今年以来表现最好的投资品种之一，把预期反转逻辑演绎得通透到底，特别是最近一段时间，“债务负担越重，收益率下得越多”，市场上天津、潍坊和昆明等地区债券收益率在很短的时间内就下降了几百BP，表现得格外出彩。
当然不是这些地方的信用基本面在短期内发生了什么明显改变，而是最近政府化债传言和动作频出，让市场觉得再一次看到了政府的“底牌”，并根据历史经验推论认为城投债有投资机会，甚至收益越高的债券可能越好。
场的依据总结下来主要有以下：
第一，城投的再融资短期看起来不用愁。现在不论是特殊再融资债或是和国有大行协商贷款置换，各省政府正在用自身信用直接或者间接帮助省内城投解决流动性，而且募来的钱不只可以用来置换被审计为政府隐性债务的债务，使用相对灵活，因此城投债的流动性利差应该被压缩。
第二，中央当前“宽财政”的政策取向太明显了，你看中央财政都“不顾面子”，在年底前放弃了3%的财政赤字限制，计划增发1万亿元的国债为地方财政“送温暖”，还贴心地在今年11月初就提前下达了明年地方债额度，新一轮基建拉动呼之欲出，显然城投债务问题这时候可不能跳出来干扰情绪啊，城投债的信用利差应该再往下压。
第三，从目前落地的再融资结果看，债务负担重、融资成本高的地区获得了再融资资源的优先安排。例如，第一批发行特殊再融资债的地区就包含了内蒙古、天津、云南、重庆等原来在城投研究员的小本本中重点关注的区域，因此这些区域的城投债从“压力最大的”一下变成“最受支持的”，潜在的收益率改善空间大，区域利差不应该这么大。
第四是以后可能市场上城投债越来越少了。不管是省级地方债券替代，大行贷款置换，还是对城投分类管理后新发债券城投数量的严格管控，在每年还本后市场上的城投债券存量规模可能会越来越少。在“资产荒”的背景下，剩余城投债券的收益率也越来越可能会收敛到各自所在省最好的平台，所以省内利差也会收缩。
因此，总结起来就一句话，应该闭眼按照收益率从高到低往下买，城投债收益率若明显超过所在省同期限省平台的收益率就是在“送钱”。从现在的结果看，他们的选择是对的，也因此获得了很好的回报。
