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10月9日，内蒙古将发行特殊再融资债663.2亿元，资金用途为偿还到期债务；10月10日，天津也将发行特殊再融资债210亿元，同样用于偿还到期债务。这意味着7月底政治局会议提出的一揽子化债计划进入到实质性落地阶段，新一轮隐债置换工作开始了！
特殊再融资债券是什么？
在了解特殊再融资债券是什么之前，咱们先来捋一捋历史上的三轮债务置换工作。
第一轮：2015年-2018年，利用“置换债”置换“非政府债券方式举借债务”；第二轮：2019年，通过“置换债”开展建制县隐性债务化解试点；第三轮：2020年12月-2022年6月，利用“特殊再融资债”置换隐债。
置换债、传统再融资债、特殊再融资债均是“以时间换空间”的化债利器，但三者之间却又不完全相同。
置换债与传统再融资债有两大区别：一是置换债由政府发行，而传统再融资债可由政府和公司等主体发行；二是置换债用于置换存量债务，而传统再融资债用于偿还到期债务的本金。
“特殊版”的再融资债与“传统版”有着诸多不同。除了发行主体和替换债务范围之外，两者最大区别在于特殊再融资债主要用于隐性债的化解，而传统再融资债更针对显性债。
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简而言之，特殊再融资债属于地方政府再融资债，本质上是新型“置换债”，其特殊在募集资金用途方面，普通的再融资债用于偿还到期旧债的本金，而特殊再融资债是用于偿还地方政府存量债务。
所以特殊再融资债券可以这样定义：资金用于偿还存量债务的地方再融资债券。
二
特殊再融资债重启，
化债计划实质性落地！
节前内蒙古再融资债发行计划抢先出炉，十一长假过后首日天津再融资债紧跟官宣。备受关注的“特殊再融资债券”重启发行，成为了近期市场关注的焦点。
首发663.2亿元，内蒙古打响化债第一枪！
9月27日消息，内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露，合计拟发行金额663.2亿元。根据披露文件，募集资金投向为：债券资金纳入一般公共预算管理，募集资金全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。这是2023年地方政府发行的首笔特殊再融资债！
继内蒙之后，天津市拟发行210亿元再融资债券用于偿还存量债务
根据天津市地方政府专项债券的公开发行文件，天津市拟于2023年10月10日发行210亿元再融资一般债券，分三期发行，债券期限均为5年，合计发行规模合计210亿元，募集资金投向说明中提到，天津此次发行的再融资债券用于偿还存量债务。据查阅，这是继2021年第四批发行文件后，天津市再次发行地方政府再融资债券用于偿还存量债务。
特殊再融资债重启，地方债风险得以缓释，一揽子化债计划进入到实质性落地阶段，尽管化债之路，路漫漫其修远兮，但是可以看出政府上下求索的决心和信心！
特殊再融资债重启，
城投债有哪些机会？
在一揽子化债方案下，新一轮特殊再融资债重启，越来越多的区域特殊再融资债会紧随其后，这对于弱区域及平台利好，有望能够优先置换隐形债务中高成本的债券、非标，也将显著改善重债地区短期偿债压力，有效缓解区域高息债务到期及付息压力。
那么对于城投债，可能存在哪些投资机会呢？
建议关注高债务率、低债券存量、短久期、高估值的区域及主体，关注其城投债提前兑付高票息机会。
从过往两轮建制县隐性债务化解试点中可以看出，特殊再融资债发行均促进城投债提前兑付规模提升。
所以，对于城投债存量规模较小但债务率高的区域，债券估值亦或较高，弱区域及平台获得再融资债额度后，倾向于提前兑付纳入到隐债系统中的高成本债券，以降低融资成本、维护区域信用环境稳定，达到实质性缓债及减债的目的。
特殊再融资债置换范围内的弱平台的高票息城投债，提前兑付动力更强，存在收益的空间可能更大，可重点关注。
