添加微信好友, 获取更多信息
复制微信号
在低利率叠加资产荒大背景下，机构和个人投资者都在疯抢城投债，那么咱们该怎么挑选优质城投、避开“网红”城投的坑呢？
投资城投债选择优质区域是关键因素之一。那么如何优选城投区域呢？我们主要从两个方面、五大维度来梳理。
一、区域基本面
1、区域经济和财政维度
从GDP规模上来看，东部省份呈现出“强者恒强”的格局。广东、江苏、山东和浙江2021年GDP稳居全国前四。
从GDP增速上来看，中部省份经济增速有所加快。受益于疫情后的经济恢复，湖北增速位居全国首位。与此同时，山西、江西、安徽、重庆和四川等中部身份经济增速也呈现持续加快的态势。
各省财政收入基本恢复至2019年水平，中西部省份财政收入增速显著提升。财政平衡能力有所改善，部分中部省份财政收支缺口明显收敛。
整体来看，从经济发展水平和财政实力两个方面出发，受益于疫情后的经济恢复，全国各省经济总量和财政收入均呈现较为明显的修复。东部省份呈现出“总量高、增速稳”的现象，而中部省份在基数低和产业升级转型的推动下，经济总量和财政收入水平增速均呈现出持续提升的现象。
在经济财政实力维度，表现较为突出的省份有：
1）优质抱团省份：浙江、江苏、上海、山东、福建；
2）中部省份：湖北、山西、陕西、重庆、江西、四川、安徽；
3）弱资质省份：天津、黑龙江、内蒙古和吉林。
2、债务负担维度
从显性债务负担和隐性债务负担两个方面出发，除部分隐债清零试点省份以外，经济和财政实力较强的优质省份地方政府债务余额增速整体放缓。东部和中部省份债务率增长幅度相对可控。而对于中西部省份而言，考虑到区域仍面临一定的经济发展建设任务，城投承接的区域基础设施建设任务有所加大，城投举债规模扩张，叠加综合财力整体有限，在债务率方面呈现明显的上升趋势。
在债务负担维度，债务率和广义债务率增幅相对可控的省份有：
1）优质抱团省份：江苏、上海、浙江、山东、广东、福建；
2）中部省份：安徽、山西、湖南、湖北、河南、陕西；
3）弱资质省份：西藏、新疆、宁夏。
3、短期偿债压力维度
城投平台短期的偿债压力主要来自债券的到期兑付和利息的支付压力。2022年仍是城投债的到期高峰期，据统计截至5月，城投债到期和行权规模已达3.5亿，预计到2022年年底，城投债将迎来新一轮到期高峰。短期偿债压力还是有的，而优质抱团省份和中部省份偿债压力整体可控，强大的财力是对利息偿还的重要保障。
在短期偿债压力维度，到期兑付压力和利息保障能力表现较为突出的省份有：
1）优质抱团省份：江苏、上海；
2）中部省份：安徽、四川、湖南、湖北、山西、陕西；
3）弱资质省份：内蒙古、贵州、新疆、天津、云南。
二、再融资能力
1、市场认可度维度
从城投债融资、发行成本和区域利差三个方面出发，东部省份净融资能力较强但边际有所弱化，利差仍处于历史低位；中部省份融资环境有所改善，市场认可度也逐步提升；而弱资质区域城投债市场认可度整体处于较低水平，净融资和发行成本表现不佳。
在再融资能力维度，表现较为突出的省份有：
1）优质抱团省份：江苏、上海；
2）中部省份：安徽、四川、湖南、湖北、山西、陕西；
3）弱资质省份：内蒙古、贵州、新疆、天津、云南。
2、再融资债支持维度
从特殊再融资债发行规模和剩余空间两个方面出发，隐债清零试点省份累计发行规模较高、空间较大，区域内平台获得此类支持可能性较高。弱资质省份累计发行额度较高，但剩余空间有限，下阶段或依赖于省份间的额度腾挪。
在再融资债支持维度，表现较为突出的省份有：
1）优质抱团省份：广东、北京、上海、江苏和福建；
2）中部省份：四川、江西、安徽和陕西；
3）弱资质省份：云南、辽宁、内蒙古。
结语
综合以上两个方面、五大维度分析来看，我们可以得出：
1）优质抱团省份中：江苏、上海、山东、北京、浙江、福建和广东等省份，经济财政实力增长较快，债务水平增幅可控，短期偿债压力边际有所改善，且再融资能力和再融资债支持力度较强。
2）中部省份中：山西、湖北、陕西、安徽、四川、重庆和江西等省份，经济财政实力增速有所提升，债务水平虽有所提升但整体可控，短期偿债压力相对可控，再融资能力有所改善，同时再融资债空间相对较大。
3）弱资质区域中：天津、新疆和宁夏等省份，经济财政增速有所提升，债务水平虽相对较高但有所改善，短期偿债压力有所缓解，再融资能力边际有一定程度改善，同时再融资债累计发行规模较高且有一定剩余空间。
