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从17年提出非标转标到现在已经快有五年时间了，你还在买非标的城投债产品吗？咱可得跟随市场主流向标准化资产看齐啦！为什么这样说？今天小哥就和大家好好聊聊。
一
投城投，分清“标”与“非标”很重要
最近几年监管层为了防控金融风险，打击违法违规金融活动，非标升值空间越来越窄，风险也越来越大。在众多理财产品中，往往也会出现“标”和“非标”两个相对概念，对投资者来说，投城投，分清“标”与“非标”就很重要。
简单说，“标”是指标准城投债，“非标”则是指城投非标融资。
（一）标准城投债
是由城投平台作为发行主体，在上交所、深交所和银行间市场发行的标准化债券，募集的资金主要用于地方基础建设或公益性项目。
简单来说，标准城投债就是：
1）主要是在交易所或银行间债券市场发行和流通。
2）债券的发行需经过证监会、发改委、人民银行等高等级国家职能部门严格审批。
3）债券发行和交易的参与者绝大部分是金融机构和金融机构理财产品。
4）可等分，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善。
（二）城投非标融资
是指城投平台通过银行间市场、交易所市场之外的方式获得的融资，投资者目前常见的城投非标融资主要有以下品种，比如：
1）通过非标政信信托、融资租赁及其他非银金融机构借款等方式获得的融资；
2）通过债权融资计划、理财直接融资工具、资产支持计划等获得的融资；
3）通过地方金融资产交易所、备案、发行的“定向融资计划”、“收益权产品”等。
为帮助投资者更好的区分非标融资产品和标准化融资产品的区别，我们就拿目前正售的城投定融产品和城投私募证券投资基金产品做个直观的比较。
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从上表中，我们可以看出定融产品和城投私募基金在很多方面存在差异，如两者的备案和监管不同，定融产品多在地方金交所备案，受地方金融办的监管；而后者城投私募基金主要通过证监会、发改委、银行间交易商协会等部门严格审核、注册发行和监管。除此之外，定融和城投私募基金在资金投向、业绩比较基准、付息和兑付方式、投资门槛、募集对象以及交易流程等各方面有很多不同之处。
二
政策鼓励非标转标，限制非标融资
其实监管针对非标的关注早就开始了，在2017年底中央经济会议定下金融系统去杠杆、强监管、防风险的基调以及2018年4月为打破刚兑、统一杠杆要求、消除多层嵌套，正式出台了《资管新规》，这就算是正式拉开了“非标转标”的序幕。
鼓励非标转标，限制非标融资，一方面是监管部门多次发文联合地方政府逐步清理不规范融资行为，控制“隐形债务”的增长，并杜绝跨省展业；另一方面是大力整治伪金交、假私募，联席会议部署开展金交所现场检查工作等。
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例如今年6月份，河南下发《关于开展融资平台公司非法集资和违规举债自查自纠工作的函》的文件，指出融资平台定融融资涉嫌违规举借地方政府债务和非法集资等问题，严重干扰正常经济、金融秩序，极易引发社会不稳定和社会治安问题。
继河南等地之后，四川省某市国资委监督管理办公室也发布《关于停止开展定融产品融资业务的通知》，通知要求立即停止现有定融产品的对外融资，且不得再新增任何定融产品。
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从17年开始到至今，多部门频发监管文件，整治非标业务，非标业务也受到了极大的挑战与冲击。由此可见，非标融资时代已在逐渐远去，非标转标是不可逆转的大趋势，投资者也应顺应趋势，重塑投资理念，关注标准化资产。
三
非标债务违约加剧
投资者可关注标准城投债
自2018年以来，在融资政策收紧的大背景下，城投非标违约经常发生。
●分省份来看，贵州、云南、河南涉及的非标违约规模和数量较大；
●分行政级别来看，地市级和区县级违约规模和数量较多，省级违约的较少；
●分主体性质来看，融资方、担保方均为城投的非标违约规模和数量较少，仅担保方为城投的非标违约较多；
●分产品类型来看，信托计划违约的规模和数量较大；
●……
城投非标违约，究其根本原因是区域经济基本面较弱、协调金融资源能力不足所致，而过度举债、财政吃紧以及管理人未予代付也是成为非标违约的导火索。
非标产品过去以信托贷款、信托计划、券商期货通道业务、融资租赁的通道业务、私募非标、金交所定融等为主。如今：
1）信托通道业务、融资类信托不断压降，房地产信托规模压降；
2）券商期货的非标通道业务被清理；
3）地产暴雷、违约不断，弱资质民企、城投的流动性危机、违约增多，非标融资纠纷大增，一些第三方财富管理公司、私募暴雷增加；
4）监管部门清理整顿金交所、非标定融等。
总的来看，非标暴雷违约层出不穷，风险大增，再高的收益一旦项目风险暴露就可能血本无归，非标资产也就失去了投资的价值，最后只能演变成为击鼓传花的旁氏融资游戏。
虽说近几年来城投非标违约的情况频发，但是城投公司发行的标准化城投债都能做到安全兑付，最多出现技术性违约。
例如贵州众多非标产品违约，但其标债产品都是一一兑付了的。在2019年10月，贵州在上交所召开债券市场恳谈会，副省长以及地方金融监管局均在会上明确表示贵州要力保标债的兑付，潜台词就是放心来买贵州城投标债吧。
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事实也确实如此，连贵州这么困难的地方，过去30年在公开市场上发行的城投债券，都没发生过违约的先例。
再比如最近8月29日，清算所公告称，未能足额收到兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）应支付“19兰州城投PPN008”的兑付资金，无法完成债券付息兑付。
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不过，稍后当日晚间20：30大额付款通道开通后，兰州城投及时将利息付款至PPN专户，上清所给投资人做了清算。
也就是说，“19兰州城投PPN008”仅发生技术性违约，并非实质性违约，城投信仰还在继续。所以，在非标转标趋势下，投资者可以关注合规的标准化城投债，它是市场上连续保持29年安全兑付记录、且能跑赢通胀的优质资产！
四
标准城投债至今零违约
城投信仰金身不破
自1993年至今，连续29年，约24万亿的滚动发行规模，零实质违约，再加上安全性仅次于国债与政府债，因此城投债也被称为“城投信仰”，城投债券也被称为“金边债券”。
那么就有人问了，为何非标频频暴雷，而标准化城投债仍能保持零违约？为何同一个主体（城投平台）发的融资产品违约率不一样呢？在小哥看来，非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，投资门槛较低。而标准化市场是专业的投资市场，投资门槛高，并且债券的发行条件和额度都是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，会由券商、银行等金融机构进行更加严格的前期尽调及投后监控，确认发行方有意愿更有能力按期兑付，不到万不得已，发行方不会在市场公开违约，因为影响太大，这也是基于国家反复强调不可以发生系统性金融风险的底线要求，这些条件都是任何一支非标产品不具备的。
转标给大家带来最直观的感受，可能就是收益的确定性降低了，一来打破刚兑，二来要求产品收益净值化展示，看起来是有波动了。但在资产荒叠加低利率的当下，非标转标对大多数投资者来讲有益的地方就太多了：
1）通过净值变化可以看到产品实际的收益情况，这样一来是不是透明度更高了？比非标“到期开奖”强多了。
2）优先非标兑付。标准化的城投债，在城投还款顺序里绝对排前列，因为违约带来的是整个地区省市的信用风险，各地重视程度就不言而喻。
3）信息充分披露。非标资金池底下是啥资产谁都不知道，值多少钱谁也都不知道，但标准化投资的都是交易所内的品种，都有公开的估值和定价，就在监管眼皮子底下运行，想造假也难。
4）资金难以挪用。很多非标产品尤其是所谓的金交所产品，加了多层嵌套，根本不知道资金到底投向哪里，但标准化资产就跟炒股一样，资金都在监管的账户里面，只能在交易所买东西，想挪用也挪用不了。
5）分散投资更安全。以资管为例，监管规定某一个资管计划投资于某支资产的比例不得超过25%，必须分散投资，这样也分散了风险，增加了安全性。
结语
非标转标是不可逆转的大趋势，并且随着长期利率不断走低、通货膨胀水平攀升，整个市场环境已经发生了巨大的变化，如果投资者还是抱着过去的投资思维，期待获取高收益、还要求低风险，这显然就不符合实际。小哥还是持续提醒大家要坚定转型，重塑投资理念，以标准化产品为主要的方向，尤其是至今无一例实质性违约的标准化城投债，是咱们投资者可以优先考虑的一种投资理财选择。
