添加微信好友, 获取更多信息
复制微信号
①?标准化，有成熟的交割机制，可交易。不像非标定融，资本金投入后想变现较难。
②?信息披露相对完善。能发债企业资质较好，因为发债之前需要准入，信息披露透明度较好。
③?资本市场信息传播外溢性较强。比如非标或定融是一个区域性市场，地方信息易于抑制且保密性较强，但资本市场的信息传播速度大，系统性反应强，所以会对市场违约路径进行制约。
④?风险处置有及时性。一旦债券面临风险，管理人可以进行风险跟踪和决策，如果债券风险超过了预期，可以进行出售处置。但是像银行贷款或者信托，较难在持有期间做类似处置，从实际操作来看，非标和定融具有一定的劣后属性。
01
标准化城投债交割机制成熟
标准债，是指在银行间市场及证券交易所市场上市交易的债权性金融产品或股权性金融产品。而非标资产一般不公开发行，表现出形式多、流动性差、缺乏标准化证券的特征。
标准城投债是由城投平台作为发行主体，在上交所、深交所和银行间市场发行的标准化债券。
具备以下特征：
1、主要是在银行间市场、上交所和深交所发行和流通。
2、债券的发行需经过证监会、人民银行等高等级国家职能部门严格审批。
3、债券发行和交易的参与者绝大部分是金融机构和金融机构理财产品。
4、可等分，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善。
标准化债券的交易场所和市场成熟且规范，发行过程受发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、交易所等层层监管。不同于非标定融，资本金投入后想变现较难。城投债可交易，具备成熟的交割机制，是可靠的金融资产。
02
信息披露透明度较好
2022年4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。”
城投债是信用债市场最重要的品种之一，而央行的表态，无疑会加深市场对城投债的依赖。
具体来看2015-2021年交易所城投债监管政策：
第一，监管已经在从政府隐性债务切入，引导市场化防范风险，推动债市市场的高质量发展。监管的侧重导向从本源出发，在信用风险频发、刚兑受疑的现在，防止大家过重关注指标致使本末倒置。
第二，发债环节参与的各个身份都应负起责任，完善从发行人到主承销及中介机构的职能。从发债申报入口开始把关，对于涉及重点关注点应基于真实情况做到详尽披露，进行合理分析，尽到该有的核查责任。
第三，消除发债市场间套利的可能性。2021年8月18日人民银行、发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，该意见重点提出“完善法治、推动发行交易管理分类趋同，加强监管和统一执法、统筹宏观管理，推动信用债市场改革。”
此外，每期债券的发行都受到券商、银行等金融机构更为严格、全面的预调整和投后监控，确认发行人有按时兑付的意愿和能力。这是任何非标产品都没有的。
03
非标债权违约处置难
非标市场：违约处置进度较慢，多数产品仍未兑付
2021年共发生31起城投非标违约事件，涉及42家城投平台，从公开信息来看，2021年城投公司非标违约原因主要包括业绩亏损、流动性紧张、外部融资环境恶化、私募资金违规使用等。
在紧张的融资环境下，2021年非标违约处置进度较慢。仅有个别地区能在短期内兑付，如呼和浩特春华水务2021年4月30日公告称公司有7.46亿元融资租赁与银行贷款等债务逾期，5月7日春华水务董事长、呼和浩特市金融办主任均公开表示确保逾期债务得到妥善解决；而其余大部分非标违约产品选择展期，截至目前仍未披露兑付信息。
此外，2021年利用司法手段加快非标违约处置的事件增加至9起，如中信信托年内因两笔政信类信托项目逾期而分别起诉河南汝州市政府、贵州遵义播州区下属平台播州国投等。
一方面，发生非标违约的城投企业经营状况、财务状况往往较差，所属地区经济财政实力弱或平台在区域内受重视程度不足，城投平台短期内同样难以偿还其他债务，且大量于2016年金融去杠杆和2017年地方隐性债务严监管之前发行的非标产品在近三年集中到期，其在从紧环境下续作困难，更加剧了城投企业的偿债压力。
另一方面，城投主体违约后再融资能力将大概率被削弱，或面临银行抽贷、公募债券发行失败、私募债融资成本高企等局面，融资受限又进一步制约公司业务发展，从而陷入多次违约的负面循环。
如何区别各类城投标准债？
银行间债券市场
银行间债券市场，占中国的债券市场的90%，包含的债券有以下几种：
1）政府债，也就是国债和地方政府债，是债券市场的主力；
2）金融债，是由银行和非银行金融机构发行的债券，包括政策性金融、金融机构债券和同行存单；
3）企业债，指由发改委审批的国有企业和少量的大型民营企业债券；
4）非金融企业债务融资工具，指具有法人资格的非金融机构发行的约定一定期限内还本付息的有价证券，包括短融/超短融（CP/SCP）、中票（MTN）、非公开定向债务融资工具（PPN）和ABN。
划重点：在银行间市场中，城投债仅为企业债和非金融企业债务融资。
交易所市场
交易所市场包含的债券有以下几种：
1）政府债，也就是国债和地方政府债；
2）企业债，指由发改委审批的国有企业和少量大型民营企业债券；
3）公司债，是公司为筹措资金以发行债券的方式向社会公众募集的债，分公开发行的公司债和非公开发行的公司债，目前后者已经赶超前者。
再次划重点：城投公司在交易所市场使用企业债和公司债进行融资。
也就是说，城投债在银行间市场和交易所市场都有发售，但和政府债、金融债无关，和企业债、公司债、非金融企业债务融资工具绑定。
总结一下近期大家都会问的问题，标债就一定比非标安全吗？
1：从发行方式上：目前市场上在主打标债的机构，投资逻辑就是标债29年0违约，包括贵州的标债还在正常兑付。所以市场上近期出了部分高收益的债券型私募，底层的很多持仓就是去了中西部的债券，包括XS信托的现金管理类产品，底层持仓就是贵州遵义的城投债券。
2：从融资成本上：拿山东的标债和江苏的非标举例子山东的标债融资成本会高于江苏的非标（综合成本），其中部分山东的标债的额外补贴的融资成本都是由工程方贴出来。
3：债券的票面折价，欠发达地区的债券票面折价明显大于发达地区，比如江苏的城投债券票面接近100，贵州的城投债券如果要转让，基本在85折的水平。
所以建议同等融资主体的情况下，标债肯定比非标安全，但是不同区域，城投的后续兑付会有很多因素影响，政治因素，经济因素，借新还旧的能力等，抛去其他因素，我们从市场化的角度来对比，融资成本越低的地方，城投的融资越被市场资金所接受，花更低的成本更容易借到钱，后续偿付能力越强。
